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　　公司在“数字化东方”战略布局下，推动形成多元化体系化的电力系统全产业链业务，其中智能配用电业务布局完善，受益于配网投资增速。【慧博投研资讯】

　　首次覆盖给予增持评级。（慧博投研资讯）投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是电网尤其是配电网行业龙头之一，充分享受电网投资提速带来的行业发展机遇。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.94/98.74/118.71亿元，增速分别为24.9%/22.0%/20.2%；预计24-26年公司归母净利润分别为6.96/8.67/10.57亿元，增速分别为28.5%/24.6%/22.0%；对应24-26年EPS分别为0.52/0.65/0.79元。结合PE和PB两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司2025年目标价15.33元，对应25年估值约23.71xPE，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司多元布局电力自动化，深度参与各环节发展。公司结合电网、物联网、节能环保等领域的传统业务，充分发挥主营业务优势，全面布局电力系统各环节，形成了多元化体系化的全产业链业务布局。2019-2023年公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，智能配用电业务提供坚实有力利润支撑。

　　能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起。长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发展严重失衡。“十四五”期间电网投资将向配网倾斜，配电网投资加快，随着能源结构的不断升级和分布式能源的接入，配电网需要具备更强的调节、控制与消纳能力，提高安全性和运营效率，数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。

　　配电网投资增速，公司智能配用电业务有望受益。公司智能配用电业务占比高，在配电领域具备完整的产业链布局，持续打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配电生态。基于公司的渠道、技术与产品运营优势，随着配网投资增速，公司配网业务有望受益。

　　风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期。

　　股票研究公司首次覆盖证券研究报告资本货物/工业东方电子(000682) 首次覆盖评级增持目标价格15.33 当前价格：11.04 2024.06.30 交易数据52周内股价区间（元） 6.61-12.30 总市值（百万元） 14,802 总股本/流通A股（百万股） 1,341/1,341 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 4,685 每股净资产（元） 3.49 市净率（现价） 3.2 净负债率-56.71% 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅-8% 22% 16% 相对指数-2% 27% 35% 配用电行业龙头，充分受益配网投资提速 ——东方电子首次覆盖报告庞钧文(分析师)周奥铮(研究助理) 021--83939782 zh 登记编号S01 S13 本报告导读： 公司在“数字化东方”战略布局下，推动形成多元化体系化的电力系统全产业链业务，其中智能配用电业务布局完善，受益于配网投资增速。

　　公司是电网尤其是配电网行业龙头之一，充分享受电网投资提速带来的行业发展机遇。

　　结合PE和PB两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司2025年目标价15.33元，对应25年估值约23.71x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司结合电网、物联网、节能环保等领域的传统业务，充分发挥主营业务优势，全面布局电力系统各环节，形成了多元化体系化的全产业链业务布局。

　　2019-2023年公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，智能配用电业务提供坚实有力利润支撑。

　　长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发展严重失衡。

　　“十四五”期间电网投资将向配网倾斜，配电网投资加快，随着能源结构的不断升级和分布式能源的接入，配电网需要具备更强的调节、控制与消纳能力，提高安全性和运营效率，数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。

　　公司智能配用电业务占比高，在配电领域具备完整的产业链布局，持续打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配电生态。

　　基于公司的渠道、技术与产品运营优势，随着配网投资增速，公司配网业务有望受益。

　　风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期。

　　（1）智能配用电业务：公司配电业务主要提供配电主站、终端、新型物联网、智能设备等设备和解决方案，特别是在数字式一二次融合的关键技术上处于国际领先地位。

　　用电业务主要提供智能电表、智能化终端、计费计量主站等，其中电表产品连续七年位列两网招标前三，并参与制定多项国家和行业标准。

　　公司配网领域布局齐全、产品多、市占率较高，因此能享受高于配网投资增速的业绩增速。

　　参考公司23年该业务增速为21%，我们预计24-26年该业务增速会受益配网投资提速，弹性更大，预计24-26年该业务增速为27.30%/25.00%/22.69%。

　　（2）调度及云化业务：调度业务和云化业务与电力消纳、电网智能化相关，由于电网消纳压力大且电网智能化是未来趋势之一，因此该业务增速基本符合电网投资增速，24年电网投资增速约为10%，预计该业务24-26年增速保持在10%。

　　（3）输变电自动化业务：该业务主要与输电网建设相关，收入增速略高于电网投资增速，24年电网投资增速约为10%，预计该业务24-26年增速分别为15%/10%/5%。

　　（4）综合能源及虚拟电厂、新能源及储能业务：虚拟电厂业务整体技术领先，典型成功案例在市场上得到认可，如广州明珠工业园项目是国家十三五科技展唯一参展的综合能源项目。

　　此外，“粤能投”虚拟电厂运营较为成功，项目升级为南网的虚拟电厂，目前是国内最大虚拟电厂。

　　同时公司加速拓展储能、新能源等业务，结合新能源、储能行业高装机量增速，预计24-26年新能源及储能业务增速分别为100%/50%/40%。

　　2）PB估值法：参考2025年行业平均估值水平为3.76x PB，给予公司2025年3.76x PB，对应的合理估值水平为16.36元。

　　结合PE和PB两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司对应2025年23.71x PE，对应目标价为15.33元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　自2016年公司首次提出“数字化东方”战略以来，公司积极进行业务布局整合与数字化转型升级，结合电网、物联网、节能环保等领域的传统业务，充分发挥主营优势，形成了“数字化电网”、“数字化能源”与“数字化社会”三位一体的业务布局，持续加强数字化赋能，服务于低碳、零碳能源互联网建设，为企业和股东、客户与社会创造更大价值。

　　东方电子(000682) 图1：东方电子主营业务向全面数字化转型升级数据来源：公司公告，国泰君安证券研究公司发展历史悠久，文化底蕴深厚。

　　公司可追溯至1958年10月成立的莱阳专区电影广播修配站，经历了组创成长期、业务巩固期和数字化转型期三大战略发展期，通过一系列并购改组和技术创新，逐渐拓展和完善业务布局，顺应时代发展方向和国家重大战略导向，不断提高企业声誉和市场竞争优势，成为具有国际前沿竞争力的电力自动化集团。

　　公司先后入选工信部2019年中国软件业务收入前百家企业名单和“2020中国品牌500强”排行榜，2022年1月获批国家企业技术中心资格，截至2022年7月，公司旗下已具有多家国家级和省级“专精特新”企业。

　　图2：公司历经三大转型发展期数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2.2.地方国资背景，管理层能力优秀地方国资背景，管理层业务经验丰富。

　　公司董事长兼法人丁振华1986年起参加工作，历任烟台无线电六厂研究所所长，东方电子副董事长、总经理，在东方电子深耕多年，熟悉企业文化和发展路径。

　　公司副董事长胡翰阳硕士毕业于英国牛津大学，历任TPG投资银行、中国世贸集团、英国凯银证券投资经理，具有丰富的资本运作经验和扎实的企业管理基础。

　　东方电子(000682) 图3：控股股东东方电子集团有限公司持股27.58% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2.3.业绩平稳增长，业务进入上行周期公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，且增速呈抬高态势。

　　2016年，主管部门自2002年第一轮电力体制改革启动，连续两年“五年发展规划”缺位后，首次公开发布电力发展规划，“十三五”成为我国新一轮电力行业投资的起步点。

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　　“十三五”时期我国实现电网投资逾2.7亿元，“十四五”期间国家电网和南方电网规划投资累计将超过2.9万亿元。

　　电力行业投资的扩大带动了东方电子主营业务收入的增长和规模净利润的扩大，在2020年以后营业收入增长跃上新台阶，年平均增速达17%。

　　2024年一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增加11%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加32%。

　　图4：公司近五年营收高速扩张 图5：公司近五年归母净利润持续上升资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究业务数字化转型，智能配用电提供坚实有力利润支撑。

　　公司2023年依托数字化发展战略，创新业务发展模式，形成了以配用电为主的数字化电力设备业务网。

　　2023年，公司智能配用电业务营收达36.94亿元，占公司营收近57%，毛利率32.6%。

　　东方电子(000682) 图6：2023年公司各业务规模占比 图7：2023年智能配用电业务毛利率近32.6% 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究公司布局海外市场，推动业务输出。

　　图8：2023年公司境外业务营收增速近31% 图9：2023年公司境外业务占比约5.8% 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究2.4.盈利能力边际增强，资金结构改善公司保持良好净利率水平，期间费用率走低。

　　一方面，近5年我国电力行业投资规模不断扩大，公司新老业务中标量增加，收入增长率迈上新台阶，订单数量的增加拉高净利率水平；另一方面，公司着力提高服务质量和效率，积极推动降本增效和业务数字化转型，降低工程费用，提高技术水平，各项成本呈稳步下降趋势。

　　随着公司业务转型和控费降本的持续推进，公司各项费用有望得到良好控制；“十四五”期间电力行业投资规模的扩大有望进一步推高净利率水平。

　　公司2024年第一季度净利率7%，同比+1.3pcts，销售费用率11%，管理费用率6%，研发费用率9%，财务费用率-1%。

　　东方电子(000682) 图10：公司净利率基本保持稳定 图11：公司研发费用平稳，其他费用率稳中有降资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究ROE持续走高，资产负债率下落。

　　随着公司业务规模的扩大和自动化、信息化转型升级，结合一系列降本增效措施，净资产收益率连年走高，走出阶段性加速趋势。

　　2023年公司净资产收益率突破12.4%，预计在收入端的强支撑下，未来两年ROE有望加速上行；为支撑业务扩大带来的投资需求，公司债务融资规模持续扩大，2023年已逾54%，但总体维持在合理区间。

　　2024年一季度资产负债率开始走低，且归母净利同比突破32%，反映出公司强盈利能力下内生性融资动力的增强和资本结构的优化，或成为公司新一轮增长周期的起点。

　　图12：公司净资产收益率阶段化走高 图13：公司资产负债率显现回落态势（单位：亿元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究公司流动性充裕，收现比维持高位。

　　经营性现金保持正流入，客户端账期短，收现比保持在百分百以上，资金回流状况良好，为公司提供了充足的流动性，也为公司迎接市场放量机遇、扩大投资规模提供了坚实资金基础。

　　东方电子(000682) 图14：公司经营活动多年实现净现金流入（单位：亿元） 图15：公司收现比保持较高水平（左轴单位：亿元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究3.能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起3.1.配电网投资加快，数字化成为重要方向长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发展严重失衡。

　　我国全社会用电量持续增加，2023年中国全社会用电量达92241亿千瓦时，配网端成为制约电力系统效率和可靠性的薄弱环节。

　　我国配网端的主要问题集中在几个方面：（1）电网设施建设落后，不平衡问题突出。

　　配网建设长期落后于主网建设，配网覆盖率低，消纳能力差；城乡、东部与中西部地区配电网建设差距显著。

　　配电自动化处于起步阶段，故障诊断、隔离和恢复时间较长，无法实现网络重构和自愈；配网通信及信息系统发展相对滞后，缺乏数据共维共享机制和信息获取渠道。

　　配电网的网架结构薄弱，主次层次不分明，变电容载较低，造成用电高峰期严重过载，影响居民企业正常用电；一次设备可靠性差，短路故障无法选择性隔离，电流、电压互感器易由于动态范围小等原因产生过电压、过电流等安全问题。

　　图16：2023年我国全社会用电量逾9.2万亿千瓦时 图17：我国平均停电时间较长，城乡差距较大（单位：小时/户） 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究“十三五”以来我国配网投资进度加快，投资规模显著增长。

　　2015年7月，国家能源局印发《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，提出2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元；发改委2017年2东方电子(000682) 月发布《2017年能源工作指导意见》中指出，农网改造升级将继续深入，年内计划开工建设项目1400个，投资规模410亿元；2021年，南方电网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元，投资占比约为48%；国家电网计划“十四五”期间配电网建设投资超过1.2万亿元，占比超60%。

　　表3：国网、南网“十四五”期间配电网投资计划电网公司配电网投资计划国家电网加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占比将超60% 南方电网配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资3200亿元，占比的48%；全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈资料来源：国家电网、南方电网，国泰君安证券研究图18：国家电网配电侧电网投入占比持续提升资料来源：国家电网，国泰君安证券研究数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。

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　　“十四五”时期，配电网要向安全可靠、绿色智能、友好互动、经济高效的智慧配电网不断进化。

　　随着能源结构的不断升级和分布式能源的接入，配电网需要具备更强的调节、控制与消纳能力，提高安全性和运营效率，聚合源、储、荷等各类资源，协调出力与优化控制。

　　截至2022年，我国配电网数字化覆盖率已达91%，智能配电市场规模达165.46亿元。

　　南网“十四五”规划致力于配网智能化的建设，包括配电自愈100%及配网数字化相关建设，缩短停电时长，2025年计划停电时长低于5小时，是2020年停电时长的一半左右。

　　科大智能、施耐德、东方电子、西门子等行业龙头也纷纷加快配网数字化、智能化产品建设。

　　图19：我国2020年配电自动化覆盖率已达90% 图20：配电自动化市场规模呈逐年扩大态势资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局、国家统计局，国泰君安证券研究 东方电子(000682) 表4：配电自动化行业主要上市公司细分领域主要上市公司主战系统国电南瑞、许继电气、四方股份子站系统国电南瑞、许继电气、四方股份、积成电子终端设备国电南瑞、东方电子、科大智能、许继电气变压器东方电子、许继电气、平高集团、置信电气资料来源：国家电网、南方电网，国泰君安证券研究图21：施耐德电气EcoStruxure智能配电解决方案资料来源：施耐德电气官网3.2.国网南网双加码，智能电网建设带动上游设备放量国网：智能电网建设理念不断演进。

　　从2009年国家电网首次提出智能电网概念以来，顺应社会经济发展形势和国家战略，国网逐步推进智能电网建设方针理念、总体规划、支持措施和投资建设的演进与发展，促进了我国电力系统不断转型升级。

　　2009年提出建设坚强智能电网，强调以坚强网架为基础，以通信信息平台为支撑，以智能控制为手段；2016年提出建设能源互联网，实现分布式能源节点互联互通；2019年提出建设具有枢纽型、平台型、共享型特征的能源互联网企业，建设运营好坚强智能电网、泛在电力物联网；2020年，坚强智能电网基本建成表5：“三步走”时期国网智能电网建设方针演进提出时间主要方针2009年以坚强智能电网以坚强网架为基础，以通信信息平台为支撑，以智能控制为手段，实现“电力流、信息流、业务流”的高度一体化融合，实现坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放、友好互动的现代电网；通过建设坚强智能电网，提高电网大范围优化配置资源能力，实现电力远距离、大规模输送2016年构建全球能源互联网推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求，综合运用先进的电力电子技术，信息技术和智能管理技术，将大量由分布式能量采集装置，分布式能量储存装置和各种类型负载构成的东方电子(000682) 新型电力网络、石油网络、天然气网络等能源节点互联起来，以实现能量双向流动的能量对等交换与共享网络2019年充分应用“大云物移智链”等现代信息技术、先进通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，大力提升数据自动采集、自动获取、灵活应用能力，对内实现“数据一个源、电网一张图、业务一条线”，对外广泛连接内外部、上下游资源和需求，打造能源互联网生态圈，适应社会形态、打造行业生态、培育新兴业态，支撑“三型两网”世界一流能源互联网企业建设资料来源：国家电网，国泰君安证券研究逐步推动电网智能化转型，投资规模不断扩大。

　　规划分为三个阶段，2009-2010年为规划试点阶段，2011-2015年为全面建设阶段，2016-2020年为引领提升阶段。

　　2009-2020年国家电网规划智能电网总投资3841亿元，占电网总投资的11.13%。

　　图22：国网“三阶段”智能电网规划 图23：国网智能电网投资比例不断扩大资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 图24：用电环节投资规模最大，配电环节投资持续增加（单位：亿元） 资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究“十四五时期”：构建现代能源体系，促进电网数字化转型。

　　《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》强调构建现代能源体系，提出加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设、加强源-网-荷-储衔接等一系列智能电网相关推进政策，为我国新时代电力东方电子(000682) 系统的建设指明了方向。

　　2021年4月，国家电网发布“十四五”能源互联网规划内容，提出通过电网数字化转型全面提升处理、应用安全等能力，推动智能电网向智慧电网升级；同年7月，国网召开加快推动新型电力系统建设研讨会，提出以坚强智能电网为枢纽平台，以源网荷储互动与多能互补为支撑，加快打造清洁低碳、安全可控、灵活高效、智能友好、开放互动的新型电力系统；12月，国网发布“数字新基建”十大重点建设任务，包括能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网、能源工业云网、智慧能源综合服务、能源互联网5G应用、电力人工智能应用、能源区块链应用和电力北斗应用；2023年3月，国家电网公司党组书记、董事长辛保安再次强调将加快推动电网数字化转型。

　　2017年，南网发布《“十三五”智能电网发展规划研究报告》，提出“5个环节+4个支撑体”等九大领域；2019-2020年，南网连续两年发起博鳌智能电网国际论坛，提出至2025年，基本形成安全、可靠、绿色、高效的南方电网智能电网格局，基本建成世界一流的“两区一港”智能电网；2021年，南网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，系统进行了输电、配电盒用电环节的智能化建设，制定出台融入和服务粤港澳大湾区、深圳先行示范区、海南自由贸易港、新时代西部大开发等重点举措。

　　图25：“十三五”以来南网智能电网建设规划南方电网，国泰君安证券研究东方电子(000682) 图26：南方电网公司大力融入和服务海南自贸港建设资料来源：南方电网图27：云南电网实现35千伏及以上输电线路无人机智能巡检全覆盖资料来源：云南省电力行业协会国家制定新型电力系统发展路径顶层设计。

　　2023年6月2日，国家能源局正式发布《新型电力系统发展蓝皮书》，围绕“碳达峰”、“碳中和”能源转型背景和智能化数字化新型电力系统架构，提出加速转型期、总体形成期、巩固完善期新型电力系统发展三阶段。

　　表6：新型电力系统发展三阶段时期阶段主要内容当前至2030年加速转型期区域互联电网、分布式智能电网快速发展、用户侧灵活调节和响应能力逐步提升、储能多场景多技术路线年总体形成期电网柔性化、智能化、数字化转型2045-2060年巩固完善期用户侧与电力系统高度灵活互动资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究东方电子(000682) 各省市积极响应智能电网投资建设，设定了一系列政策发展目标。

　　山东省强调加快智能电网建设，打造电源、电网、储能协调发展的新型智慧能源系统；上海市推动建设以“坚强智能电网”为核心的新一代电力系统；浙江省提出突破智能电网储能、柔性输电等核心技术，发展特高压输变电成套设备。

　　图28：“十四五”期间中国各省份智能电网政策发展目标资料来源：南方电网智能电网调度支持是维持电网资源合理分配，保障电网运行安全稳定，推动电力系统高效节能运行的重要环节。

　　利用信息技术和自动化技术，电力调度系统将通过对电网的实时监控及时传输负荷数据，通过优化算法和云计算平台进行智能化决策，对可能发生的问题进行预警，结合GIS地理信息平台精确定位故障，通过远程控制技术对配电网络自动装置进行整定计算，具备自动化、智能化、信息化的特点。

　　电力供应侧作为一直以来的发展侧重点，边际增长率会逐渐趋缓，而需求侧具备广阔的市场空间，随着智能电网建设的推进，用电和调度环节在电网投资中的比例呈增加趋势，2021年，用电和调度环节在智能电网中占比达51.5%。

　　图29：2021年用电及调度环节在智能电网中占比过半资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究顺应智能化转型要求，集中更换期将至，未来两年智能电表有望量价齐升。

　　智能电表为电力信息化决策提供重要的数据支撑，能够实现双向数据通信，智能计量计费等功能。

　　一方面，随着配网建设的铺开和分布式能源的接入，智能电表需求预计将逐步增大，同时传统电表的向智能电表的迭代刚需也带来广阔的市场空间。

　　另一方面，智能电表在2014-2015年集中安装，按8-10年更换期计算，未来两年将进入集中更换期。

　　此外，随着智能电表新标准的东方电子(000682) 出台，智能电表国网中标价格持续上涨，2023年招标均价已增至267元，采集器等终端均价增至2038元，行业有望迎来量价齐升周期。

　　图30：2014-2015年为智能电表安装高峰期资料来源：共研网，国泰君安证券研究图31：2023年国网电表中标单价达267元 图32：2023年国网采购终端单价达2038元资料来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 资料来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 3.3.电力系统转型，虚拟电厂迎来发展机遇期虚拟电厂是指通过信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、可控负荷、储能等资源的整合集成，根据实时需求进行协调优化控制的能源管理系统。

　　虚拟电厂可以看做是1997年由希蒙·阿韦布奇（ShimonAwerbuch）和阿利斯泰尔·普雷斯顿（AlistairPreston）联合主编的著作——《虚拟公共设施：新兴产业的核算、技术和竞争》（TheVirtualUtility：Accounting，Technology& CompetitiveAspectsoftheEmergingIndustry）中“虚拟公共设施”概念的具体实现，其核心理念是通过市场化的交易方式，实现供需的自我调节和资源的优化配置，通过各市场参与主体的合作提供不依赖于实体资产的公共服务。

　　东方电子(000682) 图33：虚拟电厂推进电力系统与电力用户双向融合资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究新型电力系统具有结构上以新能源为主，形态上“源网荷储”深度融合，技术上灵活调度控制等特点，虚拟电厂模式是构建新型电力系统的必然选择。

　　随着新型电力系统的建设，我国新能源装机量不断增加，分布式电源和负荷数量迅速增长，对电力系统的适应性和电力资源的利用效率提出了更高的要求。

　　截至2023年，我国光伏累计装机容量已达到609.46GW，同比增长55.2%；风电装机容量增长至2023年的441.34GW，同比增长20.7%；分布式及光伏新增装机96.28GW，同比增长88%。

　　2030年之前我国计划实现新能源装机占比超过40%，发电量占比超过20%。

　　虚拟电厂能够实现分布式电源集成和新能源电力自动化峰谷调节，良好适应大量分布式电源和储能设备的并网接入，通过自动化调配和调度实现通过信息技术实现电力系统的统筹协调，利用市场化交易机制实现电力资源的优化配置，是新型电力系统的重要支撑。

　　图34：2023年我国风光累计装机容量达1050.83GW 图35：2023年我国分布式光伏新增装机96.28GW（单位：GW） 资料来源：中电联，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 顺应新型电力系统发展趋势，推动绿色低碳转型和电力现货交易市场发展，国家陆续出台多项行业政策和规范标准支持虚拟电厂发展。

　　2022年1月，国家发布《“十四五”现代能源体系规划》，提出开展聚合多元负荷、用户侧储能等各类资源的虚拟电厂示范；2022年11月，出台《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，推动中长期市场与现货市场有效衔接，支持储能、分布式发电、虚拟电厂等新兴市场主体参与交易；2023年3月，《虚拟电厂东方电子(000682) 管理规范》《虚拟电厂资源配与评估技术规范》两项国家标准获批立项，我国虚拟电厂建设迎来国家统一的管理规范。

　　表7：国家有关部门积极出台虚拟电厂行业支持政策（最近出了新文件，比如电力需求侧管理办法（征求意见稿） 发布时间政策名称部门核心内容2019/11/22 《工业领域电力需求侧管理工作指南》 工信部协同配用电网、虚拟电厂、分布式发电、智能微网、储能，以及电动汽车等资源，合理参与需求响应、电力交易、大数据处理、云平台、智慧城市等行动，实现电力系统智能化运维，促进智能制造升级2021/2/25 《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》 国家发改委、国家能源局推进源网荷储一体化，提升保障能力和利用效率。

　　加强全网统一调度，研究建立源网荷储灵活高效互动的电力运行和市场体系，充分发挥区域电网的调节作用，落实电源、电力用户、储能、虚拟电厂参与市场机制2021/10/24 《2030年前碳达峰行动方案》 国务院大力提升电力系统综合调节能力，加快灵活调节电源建设，引导自备电厂、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，建设坚强智能电网，提升电网安全保障水平2022/1/18 《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》 国家发改委、国家能源局因地制宜建立发电容量成本回收机制，激励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设2022/3/22 《“十四五”现代能源体系规划》 国家发改委、国家能源局丰富辅助服务交易品种，推动储能设施、虚拟电厂、用户可中断负荷等灵活性资源参与辅助服务，研究爬坡等交易品种。

　　建立健全跨省跨区辅助服务市场机制，推动送受两端辅助服务资源共享2022/3/29 《2022年能源工作指导意见》 国家能源局健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力，引导电力用户参与虚拟电厂、移峰填谷、需求响应进一步优化有序用电及天然气“压非保民”的管理措施，加强可中断负荷管理，梳理业务流程及标准，精准实施用能管理2022/11/25 《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》 国家能源局电力现货市场近期建设主要任务，包括加强中长期市场与现货市场的衔接，做好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的衔接，稳妥有序推动新能源参与电力市场并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易等2023/1/6 《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿）》 国家能源局培育负荷聚合服务、虚拟电厂等贴近终端用户的新业态新模式，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力数据来源：政府官网，国泰君安证券研究表8：我国虚拟电厂示范项目省份项目名称运行时间公司资源类型主要内容浙江浙江省虚拟电厂2022年11月25日华能浙江能源开发有限公司综合型省内各地广泛分布的多元化需求侧可调节资源，如分布式电源、新型储能系统、充换电站及楼宇空调等，通过智慧管控平台得以高效整合。

　　该平台运用秒级快速响应的协调控制技术，能够实时响应电网的调峰调频需求，从而推动电力供应从传统的“源随荷动”模式向更为灵活的“源荷互动”模式转变广东深圳虚拟电厂管理中心2022年8月26日深圳供电局侧重于需求侧响应截至目前，已有包括特来电、南网电动等20余家负荷聚合商接入系统，企业涵盖分布式储能、数据东方电子(000682) 中心、充电站等领域。

　　聚合商的接入容量总计超过100万千瓦浙江国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂平台2022年6月30日国网浙江综合能源公司侧重于需求侧响应国网浙江综合能源公司通过其智慧虚拟电厂平台，依托自主研发优势聚合3.38万千瓦响应资源。

　　参与企业均达到补贴最大区间广东国电投深圳能源发展有限公司虚拟电厂平台2022年5月20日国电投深圳能源发展有限公司侧重于需求侧响应国电投深圳能源发展有限公司的虚拟电厂平台，成功完成参与电力现货市场的功能试验。

　　此次试验平均度点收益为0.274元，成为国内首个店拟电厂参与电力现货市场盈利的案例广东广东深圳网地一体虚拟电厂运营管理平台2021年11月深圳供电局、南网科研院侧重于需求侧响应该平台部署于南网调度云，网省两级均可直接调度：负荷侧资源在接到该局调度下发的紧急调控需求后，10分钟内负荷功率即下调至目标值，为电网提供备用辅助服务广东广州市拟电厂2021年9月13日广州供电局侧重于需求侧响应该平台接入分布式光伏容量达300兆瓦。

　　同时，已接入负荷资源超500兆瓦数据来源：政府官网，国泰君安证券研究4.配电网投资增速，公司配网业务有望受益4.1.电力行业源网荷储完整产业链布局，配网业务占比高智能配用电业务是公司的核心业务。

　　公司主营业务由调度及云化、输变电、配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务组成，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。

　　2023年，智能配用电业务占公司营收超57%，配网业务占比高，处于行业领先水平。

　　公司此业务的主要产品包括新一代配电自动化系统主站、配电终端产品（站所终端DTU、馈线终端FTU等）、变压器、一二次融合环网柜等。

　　表9：可比公司主营业务及配网产品公司主营业务配网产品东方电子智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂变压器、断路器、开关柜、配电自动化系统主站、配电终端、故障指示器、一二次融合环网箱、柱上开关许继电气智能变配电系统、新能源及系统集成、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统、EMS加工服务及其它、智能电源及应用系统继电保护系统、变电站监控系统、智能变电站系统、工业调控系统、智能一二次融合设备、配电终端、配电网自动化系统四方股份电网自动化、电厂及工厂自动化保护测控装置、分布式能源功率优化控制器、配电终端、配电自动化主站系统、智能通信控制装置资料来源：公司公告、国泰君安证券研究东方电子(000682) 图36：东方电子配网产品（含电表）业务占比领先行业资料来源：公司公告，国泰君安证券研究4.2.配网产业链布局全面，一二次融合设备技术领先东方电子是国内最早从事配电自动化产业的企业，在配电领域具备完整的产业链布局。

　　公司持续做大配电领域，发挥全产业链优势，持续打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配电生态。

　　在配电中压侧，提供新型终端设备，包括一二次融合的标准化成套设备，数字式DTU，数字式深度融合环网箱等；公司是电力行业内第一批通过中国电科院专业检测的国网标准化集中式DTU厂家。

　　在配电低压侧，以智慧台区为核心，持续推进新型智能化终端设备及高边缘计算的应用分析，包括低压柔性直流技术的研发。

　　图37：东方电子配电网业务发展方向资料来源：公司官网、公司年报，国泰君安证券研究公司在行业内率先提出数字式一二次融合解决方案。

　　2021年，国网发布《12千伏一二次融合柱上断路器及配电自动化终端（FTU）标准化设计方案（2021版）》，数字式配电一二次融合方案正式成为推荐标准。

　　东方电子经过多年的技术创新，在配网领域，打造了数字式的柱上断路器、数字式环网箱和高效节能配网变压器三大主导产品，先发优势显著。

　　东方电子(000682) 图38：数字式一二次融合柱上开关解决方案资料来源：传感器专家网图39：电子式传感器ADMU数字化单元模块运行原理资料来源：传感器专家网4.3.深耕配网行业，配网产品市占率领先 4.3.1.打造智能电表方案矩阵，两网中标量有望迎新高烟台东方威思顿电气有限公司（以下简称威思顿）是国内最大的智能电表研发和制造企业之一。

　　威思顿成立于2003年，是东方电子的全资子公司，服务智能电网、环保节能、数智工厂三大领域，聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能化工厂等七大业务方向及海外市场，利用“云、大、物、移、智”等数字技术，为电网数字化转型、环保节能及企业智能制造赋能。

　　威思顿在智能电表产品与服务方面具有多年经验积累，现有智能电表计量解决方案种类多样，技术先进，形成了具有核心竞争力的产品和服务矩阵。

　　威思顿“10kV高压电能表”成功入选工信部第六批制造业单项冠军产品名单，彰显生产技术工艺和产品市场占有率均位居国内前列。

　　东方电子(000682) 表10：威思顿智能电表系列产品产品类型介绍产品名称效果图产品名称效果图单相智能电能表简要介绍采用先进的大规模集成电路，低功耗设计以及SMT工艺生产制造DDZY178-Z单相本地费控智能电能表（载波） DDZY178C-J单项本地费控智能电能表（小无线/CPU卡） DDZY178C-Z单项本地费控智能电能表（载波/CPU卡） 三相智能电能表集计量、显示、通讯、监测、费控等功能于一身，可以分时计量三相正反向有功电能、四象限无功电能以及需量；可广泛应用于电网关口、电厂、供变电站、各企事业单位的电能综合计量和管理以及工业用户多费率电能分时计量1级三相智能电能表1级三相本地费控智能电能表（模块） 1级三相远程费控智能电能表0.5S级三相智能电能表0.5S级三相本地费控智能电能表0.2S级三相智能电能表资料来源：威思顿官网，国泰君安证券研究表11：威思顿2020年智能电网领域自主知识产权成果丰硕业务板块专利号专利名称传动检测2020SR1007297东方威思顿一二次融合传动功能检测装置软件能源计量2020SR0895425东方威思顿综合能源计量营销系统低压计量2020SR0869028东方威思顿低压分支线路监测单元软件东方电子(000682) 环保监测2020SR0869021东方威思顿环保监测模块软件电能计量2020SR0895485东方威思顿新国标电能表检定装置软件2020SR0788054 东方威思顿基于IR46单相远程费控电能表软件2020SR0788063 东方威思顿基于IR46单相电子式费控电能表软件2020SR0787665东方威思顿基于IR46三相智能电能表软件2020SR0787684 东方威思顿基于IR46三相本地费控电能表软件2020SR0787643 东方威思顿基于IR46三相电子式多功能电能表软件资料来源：威思顿官网，国泰君安证券研究威思顿在国内智能电表中标额长期居于前列，营收端稳定增长。

　　威思顿是国网南网智能电表中标量最大的公司之一，2023年威思顿国网统招年度合计中标7.43亿元，南网统招持续中标。

　　公司营收与净利润稳定增长，2023年威思顿实现营业收入22.72亿元，同比增长34.68%；净利润3.09亿元，同比增长16.55%。

　　随着电表换检周期的到来和电网数字化转型带来的电表升级换代，加以母公司对智能计量业务的大力扶持，2024年公司智能电表业务有望充分收益于市场放量，中标量与业务营收有望创近年来新高。

　　图40：2022年国网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比图41：2023年国网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 东方电子(000682) 图42：2022年南网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比图43：2023年南网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比资料来源：南方电网，国泰君安证券研究 资料来源：南方电网，国泰君安证券研究 图44：新一代智能电表架构示意图 图45：2023年威思顿营收大幅上涨逾36% 资料来源：《新一代智能电能表支撑泛在电力物联网技术研究》 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.3.2.全面布局各类配网产品，国网中标额处于行业领先一次设备方面，公司在配网变压器行业较为领先。

　　2023年，公司在国网配网变压器及台成套设备的中标金额高达3.44亿元，国网排名位于第七名。

　　图46：2023年国网配网变压器及台成套设备招标金额（单位：亿元）及占比东方电子(000682) 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究一二次融合即成为行业趋势。

　　系列产品以电子式传感器和就地数字化技术为核心，已在多个省份地市实现推广应用。

　　公司在2023年国网一二次融合成套柱上断路器招标以及配电终端(DTU/FTU)产品招标中均领先行业。

　　图47：2023年国网一二次融合成套柱上断路器招标金额（单位：亿元）及占比图48：2023年国网配电终端(DTU/FTU)产品中标数量及占比资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 4.4.基于全产业链优势，布局配网新产品研发4.4.1.先发布局虚拟电厂业务，示范项目持续推进依靠全产业链布局和核心算法两大优势，公司在虚拟电厂业务方面持续发力，超前布局。

　　目前公司在虚拟电厂领域核心技术方面具有自主知识产权，已经形成包括城市级虚拟电厂、园区级虚拟电厂和负荷聚合商级负荷聚合管控平台的项目实践结构，具有多项虚拟电厂建设和运营案例。

　　公司已完成国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营；参与国网湖北综合能源公司虚拟电厂建设，并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用。

　　表12：公司虚拟电厂项目典型案例项目名称电厂层级项目介绍广州市虚拟电厂管理平台城市级虚拟电厂通过审核的电力用户和负荷聚合商将在引导下参与电网运行调节，实现削峰填谷，并获得相应的补贴。

　　补贴资金来源为市促进工业和信息化产业高质量发展专项资金，补贴年限为三年，共计划安排补贴资金3000万元广州明珠工业园虚拟电厂园区级虚拟电厂通过在明珠工业园各个企业用户实施综合智慧能源管理，在给企业进行节能降碳之外，深度挖掘园区灵活性可调节资源，作为虚拟电厂聚合参与电网需求响应等辅助服务，提供10MW级灵活响应能力；参加了2021年国家“十三五”科技创新成东方电子(000682) 就展并成为唯一参展的综合能源国家重点项目粤能投”虚拟电厂管理平台负荷聚合商级负荷聚合管控平台为所有参与市场交易的用户提供市场化需求响应服务，涵盖储能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源，现已完全具备提供市场化需求响应服务能力；“粤能投”虚拟电厂管理平台项目入选获得综合智慧能源优秀示范项目，被授予中国电力技术市场A6联合体2022年综合智慧能源优秀示范项目奖牌资料来源：公司官网，国泰君安证券研究图49：东方电子虚拟电厂业务架构资料来源：公司官网公司综合能源及虚拟电厂业务营收逾1.95亿。

　　2023年，虚拟电厂在二次调频和聚合算法实用化等方面取得突破，通过由中国电工技术学会组织，院士专家组科技成果鉴定为整体技术处于国际领先水平，公司综合能源及虚拟电厂业务营收1.95亿，同比增长16.31%，占比3.01%。

　　在虚拟电厂掀起投资热潮的行业背景和经验丰富、布局广泛的竞争优势下，公司未来两年虚拟电厂业务有望放量增长。

　　图50：公司综合能源及虚拟电厂业务2023年营收1.95亿资料来源：公司年报，国泰君安证券研究东方电子(000682) 4.4.2.参与两网多层级业务，深耕基层电力调度市场公司为省、地、县三级市场提供调度自动化解决方案，市占率稳居行业前列。

　　公司依靠电力自动化领域的扎实积累，深耕多级调度市场，在地调、县调市场优势明显，电力自动调度系统具有国际领先水平。

　　产品方面，公司电力调度自动化主站系统在全国地调市场占有率和县调市场占有率均达30%；在调度系统中，运行东方电子系统的地调机构逾120家，县调机构逾400家，县调市占率冠绝行业。

　　表13：我国电网调度市场结构调度等级职能数量更新年限国调电网调度的最高级，与各大区调度中心数据链接，协调确定各大区之间的联络线潮流和运行方式，监视、统计和分析全国电网的运行情况18-10 网调负责各大区超高压网的安全运行并按规定的发电计划及监控原则进行管理，提高电能质量和经济运行水平78-10 省调负责省内电网的安全运行并按规定的发电计划及监控原则进行管理328-10 地调采集当地电网信息，进行有关站点开关的远方操作，变压器分接头的调节，电力电容器的投切等3145-10 县调监控10kV及以下农村电网的运行>

　　20005-10 资料来源：前瞻产业研究院、国家电网、南方电网，国泰君安证券研究公司同国网、南网密切合作，深度参与多级调度项目。

　　公司在南网占据较高市场份额，各调度层级均有布局，为南网总调提供云化SCADA系统，深度参与南方电网云边融合智能调度运行平台技术标准的制定和试点项目的建设；由于国网省级平台以上调度主要由国网平台型企业提供，公司在国网端主打地调县调市场。

　　近年来随着新型调度系统的建设，公司为国网提供了多种分析决策应用和服务，成为对省级以上调度市场的突破。

　　地区电网内，东方电子承担的“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目，首次提出了“刚性后台-弹性中台-柔性前台”的新一代调度运行“三横两纵”架构体系，是东方电子与广东电网实施调度业务数字化转型、建设数字电网的重要技术实践。

　　表14：两网各级调度市场主要厂商省以上地县国网国电南瑞、国电南自、许继电气、北京科东、北京四方、南瑞继保东方电子、国电南瑞、积成电子南网东方电子、国电南瑞东方电子、国电南瑞、积成电子资料来源：国家电网、南方电网、中国招投标网，国泰君安证券研究东方电子(000682) 图51：“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目架构资料来源：公司官网公司开发的E8000新一代智能调度技术支持系统能有效满足横纵向调度需求，适应新型电力系统建设。

　　E8000可以实现电网调度控制中心内部各专业应用系统的横向集成和各级调度控制中心及厂站业务的纵向贯通，是各级各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。

　　在南方电网范围内，广州调度系统E8000是接入厂站数量、接入信息点数最多的地区电网调度集控自动化系统。

　　图52：“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目架构资料来源：公司官网5.风险提示1）公司储能和电表业务中标量不及预期。

　　储能业务和调度业务贡献了公司重要预期增长点，若国网、南网中标量不足，会影响公司充分享受行业增长机会的能力。

　　若公司后续自动化设备产能投放不及预期，将东方电子(000682) 影响公司订单交付能力。

　　东方电子(000682) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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　　以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

　　股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编032 电线 E-mail：

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