由浙商大佬南存辉一手创办的正泰电器（601877.SH），加入拥挤的赴港上市队列。这一举动，发生在其数月前主动撤回子公司IPO申请之后，也发生在海外进入电力超级周期之际。

　　正泰电器1月5日晚间公告，为满足业务发展需要，深入推进国际化战略，积极借助国际资本市场拓宽多元融资渠道，进一步提升公司综合竞争力，拟筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市。

　　该公司称，正与相关中介机构就本次发行H股并上市的具体推进工作进行商讨，相关细节尚未确定，此举不会导致公司控股股东和实际控制人发生变更。本次发行H股并上市能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具有较大不确定性。

　　作为国内民营能源龙头，正泰电器的主业为低压电器和光伏业务，均为充分竞争行业，覆盖配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器、建筑电器和仪器仪表、自动化控制系统的研发、生产和销售；光伏电站开发、建设、运营、运维，EPC工程总包，BIPV、户用光伏的开发和建设；逆变器和储能的研发、生产和销售等业务。

　　财报显示，2025年前三季度正泰电器实现营业收入463.96亿元，同比微降0.03%；归属于上市公司股东的净利润为41.79亿元，同比增长19.49%。该公司的并表范围包括浙江正泰新能源开发有限公司、正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司、江苏通润装备科技股份有限公司、浙江正泰仪器仪表有限责任公司、浙江正泰建筑电器有限公司等子公司。

　　必一运动

　　近年来，正泰系资产腾挪动作频频。有“中国低压电器大王”之称的南存辉是温州民营经济的代表人物之一。由其创办的正泰集团从家庭作坊式小厂起步，一路发展成中国产销量最大的低压电器制造商。2010年，正泰电器登陆上交所，后于2016年经重大资产重组注入光伏发电业务及资产。2022年，光伏上游多晶硅价格大涨、下游组件端集体承压之际，南存辉将光伏组件制造业务资产置出正泰电器。同一年，正泰还通过“A收A”入主通润装备，由此实现光伏逆变器及储能业务相关资产的上市。

　　澎湃新闻查询2025年半年报披露的财务数据，正泰电器主要控股参股公司的净利润由高到低排位分别是正泰安能（净利润约19.01亿元）、仪器仪表 （净利润约1.67亿元）、通润装备（净利润约1.24亿元）、建筑电器（净利润约0.92亿元）、新能源开发（净亏损近1.32亿元）。其中，正泰安能为其户用光伏平台，新能源开发是光伏电站建设业务。

　　在正泰电器的诸多资产中，正泰安能的增长速度最为迅猛，在高度分散的户用光伏市场市占率第一，是其重要利润来源，酝酿上市已久。2021年起，正泰安能开始增资扩股，正泰电器于2022年10月公告拟筹划正泰安能分拆上市，期间，正泰安能的投前估值一路猛增。

　　2024年可谓是中国分布式光伏市场的动荡期与分水岭，随着并网与消纳难题接踵而至，一路狂飙突进的分布式光伏来到发展的十字路口。

　　分布式光伏分为工商业和户用两类。过去，分布式光伏发电在电力系统中作为大电网、大机组的有益补充，扮演“小而美”的角色。但自2021年开始，分布式光伏连续赶超集中式光伏，占据光伏市场半壁江山。蜂拥而至的分布式光伏开始对电网安全造成威胁，尤其是配网安全。多地不得不出台新政，严控分布式光伏无序发展，引导其进入理性的投资轨道。

　　2024年10月，国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，导致该市场的投资逻辑被颠覆。不仅如此，迅猛发展的光伏装机正在快速推高电力系统消纳成本，分布式光伏参与电力市场交易箭在弦上。全面入市后，分布式光伏将直面电价下行的收益风险。而IPO和再融资政策趋紧及“新国九条”，也给分拆上市增添了不确定性。

　　与正泰安能独立上市相似的天合光能（688599.SH）分拆天合富家上市计划，在2024年12月宣告终止。2025年9月，正泰电器公告撤回控股子公司正泰安能至上海证券交易所主板上市的申请。

　　必一运动

　　有业内人士曾向澎湃新闻分析称，天合富家、正泰安能的分拆上市相继主动终止，或与分布式业务在母公司净利润中的占比已接近相关分拆规则中的上限有关。

　　史无前例的电力超级周期中，海外已成为正泰电器的主攻方向，这是其加速赴港上市的主要考量。正泰电器的核心产品低压配电设备，如中低压配电柜、变压器等均为数据中心机房动力系统的核心设备，海外市场需求激增且溢价显著。

　　根据中金研报，2025年前三季度，正泰电器的低压海外业务收入同比增长23.8%，至38.58亿元；第三季度单季收入14.29亿元，同比大增42.1%，其中北美地区实现超翻倍增长。该公司获得了淡马锡、华为等数据中心标志性项目。另据公司财报，正泰集团置入通润装备的正泰电源，产品连续多年稳居北美三相组串逆变器出货量第一、韩国市场市占率第一。去年，正泰电器在日本市场推进多个标志性储能项目，在欧洲市场实现多个重点市场光储项目落地。

　　2025年以来，港股“含A量”持续提高。Wind数据显示，去年共19家A股上市公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股全年IPO总额近半。这股热潮仍在延续，仅去年12月就有27家A股上市公司公告正筹划赴港上市。截至去年11月，进击A+H的上市公司已超过80家。

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